1.报告背景:公告2013年一季报

2013年一季度,公司实现营业收入4.5亿元,同比增长27.5%。实现净利润0.57亿元,同比增长34.5%,EPS 0.22元。 3月末,公司其他应付款比年初增加84%,达1.1亿元,主要由于公司预提销售费用以及代理商保证金增加所致。 公司预计,2013年1-6月,净利润同比增长10%-40%。EPS 0.46-0.58元。

2.我们的分析与判断
(一)渠道多元化拓展,增长超越行业,份额稳步提升。 公司上市以来,在良好的约束激励机制下,通过多元化渠道拓展,实现收入稳健增长,市场份额持续提升。 2013年1-2月,受地产成交回暖,行业整体需求恢复,根据中怡康数据,烟机和灶具行业销量分别增长7%和0.8%。公司烟机和灶具分别实现销量增长23.8%和20.2%,份额分别提升1.5和1.3个百分点,达11.3%和8.3%。

(二)结构优化,费用控制良好,高盈利水平稳中有升。
一季度,公司毛利率53.2%,同比略降0.3个百分点,销售费用率30.2%,同比下降3.6个百分点,管理费用率8.5%,同比提升1个百分点。综合形成公司一季度净利润率12.6%,同比提升0.7个百分点。 2013年公司电商渠道预计仍有较大幅度增长,同时,原材料价格大幅下降,也有利于公司成本下降,预计高盈利水平有望稳中有升。

(三)继往开来,开启新三年战略规划。 过往三年,公司实现收入复合增速28%,净利润复合增速48.5%;多品牌建设和新兴渠道铺设上也基本成型。2013年,公司收入目标25亿元。同时规划未来三年发展目标,将进一步强调品质提升和可持续发展,实现规模复合增长30%目标,三年规模再翻倍。

3.投资建议
我们认为,公司资金充足,有利于进一步发挥品牌、技术和渠道优势。从目前发展态势看,公司与主要对手差距还将不断拉大。预计公司2013/2014年EPS 1.43元、1.89元。目前公司股价对应2013年估值在22倍左右,尽管和其他家电公司比较,估值不算便宜,考虑到公司的成长空间,我们给予”推荐”评级。

4.风险提示: 房地产销售恢复低于预期。